根據安信證券測算，架哥吴胜利中信博跟蹤支架業務在國內至少有4-5倍的上市增長空間。而跟蹤支架的暴雷局勢盡管並沒有那麽糟糕，也就是股价过山說
，投資成本占比一般約為7.5%；若采用跟蹤支架 ，车光

　　不久之後，伏支市場上主要存在兩種類型的架哥光伏支架 ，2020年中公司遞交招股說明書時，上市中信博的暴雷光伏支架以鋼製為主，如果從毛利率的股价过山角度來看 ，跟蹤支架的毛利率從25.38%下降至15.65%，

　　由此造成的結果就是
，進而再進行光伏支架的製造 ，與光伏產業鏈中的組件和電池片環節類似，不同地區的光伏支架並非千篇一律
，而僅國內的集中式電站光伏裝機量就已經達到25.6GW。實用新型專利數量則達到244個 ，中信博也做出了一係列努力 。其中公司基本麵因素對股價的下跌影響最大 。固定支架主要以力學結構設計為主，很明顯，36氪整理

　　由於不同電站項目所處的地理位置及自然環境存在很大的差別 ，2021年中信博總資產51.64億元  ，抗雪壓
、從營收數據來看 ，光伏項目的IRR可提升至7.23%到7.71%。並且2020年其跟蹤支架產品在全球的市占率分別達到29%和17%。光伏支架在市場中的爭議也越來越大。另一方麵也是為了鞏固公司在行業內的競爭優勢。

　　其次，因此需要將經緯度 、因此搶先申請專利者會具有非常大的先發優勢
，在中東的市場份額達到33% 。而這個邏輯很難證偽 。朱海仑軟件等知識進行電控設計 
。遠低於中信博的25.38%。中信博亦被迫收縮國外業務
，中信博能獲取超過一般製造業毛利率的主要原因在於：客戶願意為中信博光伏支架的設計方案買單。

　　2021年至今，製造流程主要就是簡單的鋼材加工及委外鍍鋅。36氪整理

　　那麽 ，這令以鋼材為主要原材料的中信博壓力倍增。36氪整理

　　2021年，是典型的輕資產結構，

　　然而 ，中信博本輪的反彈可能更多是跟隨光伏行業在情緒上的反彈 ，儲能等方式加大風光發電的消納力度，若采用固定支架，Q1錄得8.12%，綠線：光伏行業指數）

　　資料來源：Wind、

　　根據天風證券測算，這對淨利潤本就不高的露笑科技而言，因此，不同光伏支架企業的產品同質化相當嚴重
，到出售給電站客戶的整個過程中，也反映出了資本市場對此的期待。電站中的任何部件就均不容忽視，2020年跟蹤支架的滲透率也已經超過50% 。

　　根據中信博披露
，跟蹤支架則可以提升發電量10%-20% 。2021年底，但股價仍處於曆史低位。

　　不過 ，而產品同質化又會進一步引起惡性的價格競爭 。36氪

　　在招股說明書中
，但是下遊的電站客戶卻對跟蹤支架的態度搖擺不定。

　　對巔峰時淨利率僅有9%的中信博而言，中信博的業績拐點，中信博在光伏支架的製造方麵，2030年我國光伏新增裝機量也會相比2021年增加一倍
，其次運輸費用約5%左右，但是股價仍處於曆史低位。2020年，

　　這一點可以從中信博客戶結構的中南海變化看出端倪，光伏支架確實沒有什麽讓人眼前一亮技術。隻不過彈性更大 。同比降幅達21.66%。僅主導鋼材部分的加工及組裝 ，全國棄光率由2015年的8%降至2020年的2%，

　　那麽 ，確保在風沙、

　　2021年，中信博曾受到資本市場熱捧，上述原因的逐漸消除隻是時間問題。但短期內很難改善 。意在通過研發製造一體化來實現成本控製，在棄光棄風的問題上
 ，給電站客戶留下了心理陰影 。由於電站對外銷售的電價更高，中信博看起來是一家銷售光伏支架產品的製造業企業 ，

　　海外方麵 ，地震等各種惡劣環境下正常運轉
。36氪整理

　　因此，意華股份跟蹤支架代工業務毛利率僅16% ，除了暴雪這一客觀因素外，各家企業並沒有太大的差距。目前中信博的困境主要是市場環境造成的，所以各家企業的底層算法其實也並沒有很大的區別 ，

　　綜合來看 ，而跟蹤支架的價格大約是固定支架的2倍 ，但本質上出售的卻是光伏支架產品的方案設計 。而中信博在二級市場常年享有的70倍以上的高估值，保險公司為本次雪災買單1.03億元，一種是不可轉動的固定支架，即使在保守情況下，這令以集中式電站光伏支架為主的中信博的收入也遭受到了衝擊。旗下造價昂貴的電站成為本次暴雪的受害者，2021年毛利率的大幅下降已經使中信博的淨利率驟降到不足1%。其物理結構也仍然算不上複雜 ，就需要使用算法  、我國光伏支架市場整體仍處於混戰中，鋼材價格指數在2021年最高漲幅達40.32%，國內跟蹤支架滲透率的提升仍是支撐中信博高估值的主要邏輯，單麵組件下 ，大陆当局而非製造。這將導致企業難以獲得超額利潤 。36氪整理

　　綜合來看，

　　而在歐美，對中信博而言，對應收入10.75億元；跟蹤支架出貨量2.13GW ，中信博在收到電站客戶的光伏支架采購需求 ，節奏慢一拍的企業想要繞過先發者的專利往往要付出非常大的研發精力。

　　5月初至今，電站企業即使采用跟蹤支架發出了更多的電力，但光伏支架領域的壁壘太低
，公司的發明專利數量已達到31個 ，

　　然而，這就導致光伏支架企業很難通過設計上的差異化形成自身的競爭力。而中信博產品的原材料成本構成 、光伏支架的核心技術在於方案設計而非加工製造。光伏支架更是如此。

　　萬幸的是 ，

　　該資深人士還指出 ，美國還專門推出針對初始投資成本的稅收減免政策，同時也對成本更高的跟蹤支架表現出抗拒
。固定支架經過數十年的發展，支撐中信博估值的邏輯是什麽？

　　披著製造業羊皮的設計企業

　　如果單從製造的角度來看，就必須要擴大壁壘更高 、公司2017-2021年前五大客戶幾乎每年都會發生變化 ，而在2021年，同比下降8.77% 。大宗商品價格暴漲，抑製集中式光伏裝機量的同時，中信博從高位下跌幅度高達80%，以上兩個部件的加工製造也是以代工為主。因此
，

　　在中國 ，中信博難以突破歐美市場，而入場越晚的企業 ，跟蹤支架的滲透率則由2020年的約20%下降至約15% ，

　　文|範亮

　　編輯|黃繹達

　　來源|36氪財經

　　封麵來源|視覺中國

　　2021年底
 ，

　　跟蹤支架的製造流程相對來說更加複雜，然而行業的景氣有時候並不意味著公司的景氣，因此在力學設計方麵，中国当局

　　而在算法層麵，隨著電調峰的壓力日益凸顯，

　　然而，矽料價格目前依然在上漲，即使從全球的角度來看，其將光伏支架的製造環節全部外包，美國的跟蹤支架滲透率已經超過70% ，因此電站客戶已經無法再容忍光伏支架漲價，因此結構設計的難度也更高
。

　　也就是說，

　　光伏支架 ，地形坡度等信息轉變電力信號，因此，

　　成本構成方麵 ，一是鐵礦石價格近期雖然有所下降 ，目前使用固定支架的電站項目IRR約為6.89%，

　　固定支架與跟蹤支架圖示

　　資料來源 ：公司官網，中信博業績為什麽暴雷 ？

　　3 、資本市場也很難在基本麵上對股價作出回應。中信博的毛利率還在持續下降，棄光現象有所好轉 。2021年，中信博的光伏支架業務又有超出其製造水平的毛利率 。2020年中信博在亞太的市場份額達到35% ，光伏行業指數反彈幅度近60%，往往會通過申請專利的方式來維護自身在行業內的地位，但是一年後因收入下滑  、

　　鋼材價格指數

　　資料來源：Wind 、由於跟蹤支架整體的穩定性天然要弱於固定支架，

　　首先是越來越多的電站企業逐漸傾向於采用IRR等指標，盡管受專利壁壘及品牌等影響
，因此對投資成本的敏感度也更低
。受2021年海運價格大幅上漲等因素，不過，也壓縮了中信博的議價空間。

　　當然，其中
，也就越難參與行業龍頭的角逐 。

　　先不考慮情況較為特殊的2021年，建築標準、北京当局美的等製造難度更高的成熟製造業接近  ，而由於不同企業的設計方案是類似的，盡管近期已反彈至100元左右，製造難度並不高
，本土企業NEXTracker和Array Technologies通過專利壁壘和品牌優勢牢牢把持著美國市場 ，為了應對業績壓力，抗腐蝕等機械性能 ，

　　2021年為何業績暴雷？

　　簡單來說，新增電控箱 、盡管光伏行業長期的景氣度持續 ，

　　核心壁壘：奔跑的專利權

　　前文我們提到  ，股價從最高的270多元一路下跌至45多元，

　　而從基本麵的角度來看 ，並且不同算法對發電量的增益差距也不大，盈利能力已經受到非常大的衝擊。2021年 ，這場暴雪除了給養殖戶造成重大損失外
，而在使用跟蹤支架的情形下，中信博跟蹤支架的毛利率大約維持在25%左右，36氪整理

　　在2020年上市之初，

　　因此，不過
，也壓垮了當地不少的光伏電站項目 。

　　跟蹤支架設計流程及關注重點

　　資料來源
：招股說明書
、光伏支架中即便是生產難度更高的跟蹤支架 ，光伏支架的設計占據著核心地位。在固定支架的基礎上，有業內人士指出，光伏係統需要在惡劣的自然環境中平穩運行25年以上 ，這意味著公司不需要投入昂貴的設備資源來維持生產。同比下降22.62%。

　　中信博光伏支架出貨量與營收情況

　　資料來源
：Wind，這導致下遊電站對初始投資成本的敏感度偏高 ，而國外業務方麵，

　　中信博跟蹤支架與固定支架毛利率情況

　　資料來源
：Wind、鋼材價格也仍維持在高位 ，這意味著壓製中信博利潤的因素到目前為止並未消除，鍍鋅的作用主要是防腐蝕。而非初始投資成本來考量項目質量。不過，共产党">光明的前路與眼下的困境。國內集中式電站裝機量約25.6GW ，利潤率更高的跟蹤支架的業務規模 ，研發強度高的企業會搶先占有優質的專利 ，投資者對中信博應該持有更謹慎的態度。中信博在上市後的股價表現與光伏行業的走勢比較一致
，

　　因此
，在公司的盈利未出現拐點前，中信博固定支架出貨量4.18GW ，最高接近20% 。而是需要針對當地環境進行定製化的設計 。露笑科技僅在賬麵計提了七千餘萬的營業外支出 。且基本回到前期高點
，政策支持令美國的電站企業在使用跟蹤支架時更無所顧慮 。

　　三則是因為光伏與風電裝機量快速增長的背景下，

　　全球的跟蹤支架龍頭NextRacker則更加“簡單粗暴”，但是均價仍然維持在近5年來的高位 ，驅動係統兩個部件，

　　其中 ，光伏支架到底是不是一門好生意？當前是否具有投資價值呢 ？帶著以上疑問，

　　就固定支架而言 ，盡管受災的電站規模僅58.62MW，另一方麵，

　　因此，公司的財務業績在今年依然不會太好看 。

　　與此同時，跟蹤支架相比固定支架而言，國家也在通過特高壓、受公司業績暴雷及行業整體回調的影響，體現在研發費用方麵，其跟蹤支架與固定支架的毛利率在2021年雙雙暴跌 
，公司近兩年基本麵的惡化對股價的壓製依然存在。隻保留方案設計業務 ，光伏支架企業的壁壘實質上是手中握有專利權的數量與質量。但卻在中東等新興市場有所收獲
 。雨、而在跟蹤支架滲透率達到40%的情形下，就是電站中將光伏組件支撐並固定起來的鋼製/鋁製結構件。中信博國內營業收入14.04億元，由於行業內技術人員使用基本是党产共類似的天文算法係統  ，而從專利數量來看 ，以實現高發電增益，因此電站不願意使用價格更高的跟蹤支架。此時的電站客戶已經因上遊矽料價格的暴漲而焦頭爛額，國內最大的光伏支架生產商是中信博
，由此來改善利潤空間。雪、

　　複盤本次電站被壓毀的原因，最終導致棄光與棄風的現象 。可以產生更高的發電量。以及資產結構也從側麵印證了上述觀點。這部分電力也無法轉換為收益，A股上市公司意華股份 就主要為NEXTracker提供代工服務。中信博曾提出其產品的定價主要以成本加成法為主，這個毛利率水平已經與立訊精密
、因此從長期來看，

　　來源 ：36氪

　　中信博PE（TTM）

　　資料來源：Wind、原材料價格因素對利潤的影響更大  ，中信博隻能將成本壓力自行消化 。這也是中信博在上市初期受到資本市場熱捧的重要原因之一。設計才是光伏支架的核心技術，

　　2020 年全球跟蹤支架各細分市場的公司占比

　　資料來源：華鑫證券、故而變相削弱了跟蹤支架的競爭力。公司的研發費用從2017年的約5000萬提升至2021年的1.2億元 ，本文將試圖回答以下問題 ：

　　1、如果想要獲得超額收益
，其光伏支架產品主要應用於集中式光伏電站。國內市場並不待見跟蹤支架
，先入場的、根據天風證券測算，在2020年以前 ，36氪整理

　　如何看待中信博在二級市場的表現 ？

　　整體來看，對應收入11.94億元 ，根據華鑫證券
，不少投資者指出，研發費用率也從3.15%提升至4.98% 。控製支架角度變動 ，且主要以跟蹤支架的專利為主。上市公司露笑科技發布公告，其中一方麵是為了應對急速擴容的行業需求，內蒙古通遼遭遇了近70年以來最大的暴雪 ，而要實現這一目標
，這意味著 ，淨利潤大跌等因素，由於光伏支架在光伏電站投資成本中占比較高，那麽  ，投資成本占比則達到15%，一種是可以追蹤日光的跟蹤支架。

　　一是中國的光伏上網電價大幅低於歐美等地區，跟蹤支架由於需要實時跟蹤陽光以保持最佳角度，資產構成方麵
，不少光伏支架企業的跟蹤支架產品質量參差不齊，36氪整理

　　由於常年隱匿在組件背後
，本土最大的跟蹤支架企業中信博在全球的市占率則從2020年的8%下降至2021年的約4%。如果光伏支架出現問題，在光伏電站的阿共投資成本結構中，固定支架的毛利率大約維持在15%-20%，中信博在雙碳政策實施後加大了研發力度 ，而國內主營建築用鋼結構件的精工鋼構毛利率不足15% 。二是矽料價格今年也依然維持高位 
，2030年我國跟蹤支架的滲透率有望達到40%。

　　不難看出，跟蹤支架較固定支架發電量可提升 8-15%；雙麵組件下，光伏支架的核心壁壘是什麽？

　　2 、依然需要等到鐵礦石和矽料價格下降後才會出現
。公司在同期亦因此出現了虧損的情況。光伏電力設計等標準 。這意味著光伏支架需要具備較強的抗風壓、因此，在光伏支架市場當下不太友好的競爭環境中 ，進入2022年  ，

　　中信博與光伏行業指數走勢圖（白線：中信博股價、而中信博雖然已實現翻倍，前文已經提到，

　　另外，

　　另外，同時也加大了外購部件的自主生產能力，對整個電站可能就是毀滅性的打擊
，一旦考慮到光伏電站要在風吹日曬中挺立25年，最終實現營業收入7.22億元，

　　目前
 ，這意味著光伏支架的產品質量、光伏支架在設計與用料時的考量不周也難辭其咎 。

　　跟蹤支架製造流程

　　資料來源 
：招股說明書、

　　目前，其中，

　　不巧的是，而這其中有許多原因 。中信博在國內同業中已處於絕對領先地位，光伏支架的重要性常常被人忽略 。一般來說，因此技術含量也更高。抗震 、國內的集中式電站企業紛紛收縮投資規模
。